光明乳业：巴氏奶及部分酸奶品种提价3%

　　12月1日开始，光明乳业包括纸杯、瓶装在内的部分入户奶将涨价0.1元。同时涨价的还包含超市光明健能、畅优等几个酸奶系列。超市平均涨幅在3％左右。

　　研究观点：

　　本次涨价是对今年上海原奶价格及劳动力成本上升压力的有效释放。

　　由于上海原奶价格是由上海市政府，奶农，上海市奶协和奶企四方协商确定，政府调控占主导，因此虽然今年全国原奶价格由于淘汰了45%的乳企，需求压力缓解，奶价维持在3.2元/kg的低位，上海原奶价格却不断上涨，从年初的3.4元/kg上涨至目前的3.9元/kg，幅度达到15%以上。

　　上海原奶体量占到光明需求量的1/3，因此我们初步估算，本轮上海原奶价格上涨侵吞了光明2.5亿左右的利润。随着全国CPI的逐渐回落，政府对终端价格的把控松动，本轮涨价是对光明今年成本压力的有效释放。

　　涨价幅度3%左右，针对巴氏奶，酸奶等光明优势产品，我们推测销量影响不大。

　　本轮涨价主要针对巴氏奶和几个高端酸奶系列，常温奶不涨价，且首先在上海实施，我们认为这样的涨价安排对于销量的影响不大。

　　“随心订”业务收影响最小：送奶上户业务近年来发展较快，11年有望同比增长30%达到100万户左右，收入10亿元。这一渠道对价格相对不敏感，此前的几次涨价销量均未收到影响，本次涨价有望增加收入3000万。

　　巴氏奶，光明在上海具有较大的定价权：与全国常温奶与巴氏奶比例8:2不同，上海常温奶与巴氏奶的比重为3:7，巴氏奶在光明一贯的宣传教育下具有强大的群众基础。而光明乳业目前在上海的市场份额也高达70%左右，消费者忠诚度较高，因此，我们认为本次巴氏奶3%的涨价幅度不会对巴氏奶的销量造成太大的影响。

　　高端酸奶品种，消费者价格敏感度低。酸奶的涨价主要在几个高端明星产品中实施，包括健能，畅优等品种。这些产品此前售价约为普通酸奶的150%，主要针对白领，儿童，高收入人群等对价格不敏感群体，我们推测本轮涨价影响可控。在销量影响不大的前提下，我们推算本轮涨价会为光明2012年带来3000-5000万左右的额外收入。

　　本轮涨价将有效保证2012公司毛利率水平

　　通过与上海奶协，牧场主及企业的沟通，我们推测明年上海奶价大幅上涨的概率较小。主要因为：1，今年国际原奶价格大幅低于国内，使得不少企业主囤积了相当多的进口奶粉，明年消化库存将进一步缓解原奶需求压力；2，今年上海市政府充分考虑了奶农的利益，上调奶价，并使光明收购了超过需求量的原奶，今年上海地区的牧场主都取得了不错的经济收益，而奶企相对来说承担了较大的损失。明年权衡考量，政府对于乳企的义务要求会减少。因此，明年上海地区原奶价格上涨幅度有限，本次价格上调将有效保证光明2012的毛利率水平。

　　我们看好光明乳业利润的弹性，随着莫斯利安在常温奶品类中占比的不断上升，巴氏奶的持续畅销，光明的毛利率水平将不断提升，由于光明的净利润率目前不到2%，毛利率的提升对于业绩的影响较大，而本次的涨价又为此推测增添了有利因素。

　　我们维持此前预测公司12-13年毛利率将分别比11年提升0.8和1.8个百分点，从而使公司净利润率提升至2.4%和3.1%。对应预计11-13年EPS分别为0.23、0.32、0.49元，归属于母公司的净利润同比同比增长22.5%，40.8%，54.8%。考虑公司长期的高增长性，给予12年35倍PE，对应目标价11.2元，维持公司增持评级。

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