光明乳业高端婴幼儿奶粉欲起航

　　光明乳业莫斯利安市场销售爆发。莫斯利安产品很受市场欢迎。2008年底光明“莫斯利安”成功上市，上市后创公司单品月度销售记录，销售速度是其他光明常温奶面世时的4倍，09年销售1.5亿元，10年销售约2亿元。湘财证券给予“买入”评级。

　　湘财证券11月17日研究报告指出，光明乳业2010年12月正式将莫斯利安推向全国。2011年1-9月份销售5亿元(不含税)，今年全年7亿元销售的目标有望实现。

　　莫斯利安产能目前已不存在瓶颈。公司刚推出的莫斯利安是杯装，只有一条生产线。现在改为钻石包，产能没有了限制。上海原先有部分生产线，现在德州10月18日投产后德州就有8条线，三条慢的五条快的，上海和德州总产能预计在200吨/天，满产产值可达15亿元左右。而且未来在南京等地还会上生产线。

　　莫斯利安毛利高达50%左右，今年就开始盈利，将逐步进入收获期。莫里斯安最常见的是一箱终端售价58.8元/箱(12包)，平均1包5元左右，包容量为190ml，根据出厂价测算的产品毛利率在50%左右。测算，如果明年莫里斯安如果能够达到15亿元(公司明年的可能目标)销售的话，销售额将同比增长100%以上，而且更为重要的是莫斯利安将迈过投入期而进入收获期，新增销售将以高净利润率贡献业绩，仅就莫斯利安单品计算，如果明年莫里斯安能实现15亿元销售额，贡献1-1.5亿元的净利润预计是可能的。莫斯利安产品优势有望保持足够时间，为产品全国化赢得时间。莫斯利安的产品优势主要来源于利乐包装和光明独特的菌种技术。1)利乐包装技术

　　首创(和利乐公司共同研发)，短期内具有独占性，公司力争在最短的时间内将产品走向全国。2)乳品专家王丁棉介绍,光明的莫斯利安采用的L99益生菌应该是一类复合菌种。而根据对利乐公司相关人士的调研，即使竞争对手购买利乐同样的设备也不一定能做出来莫斯利安似的常温酸奶，因为这是光明独有的技术。

　　高端婴幼儿奶粉欲起航。

　　12月底高端婴幼儿奶粉有望进入中国市场。据了解，新西兰Synlait公司的2号工厂11月份将投产，预计今年12月底高端婴幼儿奶粉将登陆中国市场，这是光明较蒙牛、伊利的又一杀手锏，非常值得期待。原先判断市场漏估的高端婴幼儿奶粉销售环节的高额利润，这一点基本可以肯定。之前判断高端婴幼儿奶粉的利润分两块，即生产环节的利润和销售环节的利润。公司收购Synlait公司时的评估报告中只测算了高端婴幼儿奶粉生产环节的利润，光明以51%的股权享受损益。而高端婴幼儿奶粉在中国市场的开拓形成的销售环节利润则由光明上市公司独享(当然市场的开拓费用和相关风险也由上市公司承担)，这是被市场忽略的部分。

　　高端婴幼儿奶粉总毛利率有望在65%以上，高端婴幼儿奶粉销售业务达产后的光明乳业的新增市值约在150亿元左右。(前提是光明乳业的奶粉销售要能获得成功)

　　盈利预测及估值：莫斯利安明年实现15亿元的收入是有可能的，但为保守起见，预测莫斯利安明年实现12-13亿元的收入更为保险。明年高端婴幼儿奶粉将是费用高投入的年份，即处于市场培育开拓期，预计2012年可以实现收入10亿元，但高端婴幼儿奶粉的费用投入预计会在6亿元左右，盈利预测上认为高端婴幼儿奶粉可能盈亏平衡或略有盈利。莫斯利安的放量释放的利润可能会被用在婴幼儿奶粉的市场推广上，因此业绩释放的速度可能会稍微慢些。但业绩释放的趋势还是较为明确，因为当业绩被用于市场推广时，市场可能会因其高端婴幼儿奶粉开始追捧。

　　综合考虑，预计公司2011-13年的收入为120亿元、141亿元、164亿元，对应的EPS分别为0.22元、0.33元、0.63元，PE为41.6倍、27.9倍、14.8倍。维持12个月14元的预测目标价。

　　重点关注事项

　　股价催化剂(正面)：增发时公司向市场释放利好信息，莫斯利安销售超预期，新西兰高端婴幼儿奶粉进入市场顺利风险提示(负面)：新西兰高端婴幼儿奶粉市场推广受挫。

【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与妈咪宝贝网无关。妈咪宝贝网对其原创性以及文中陈述、观点判断保持中立，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，爱孕婴网所转载的内容其版权均由原作者和资料提供方所拥有。如因作品内容、版权和其它问题需要同本网联系的，请及时联系我们（客服邮箱：2874721741@QQ.com），我们将尽快予以有效核实并作出相应处理。