光明乳业三季度利润大幅度提高 现金状况严峻

　　光明乳业公布2011 年三季报业绩1-9 月实现营业收入87 亿元，同比增长27.1%，实现归属于上市公司股东净利润1.6 亿，同比增长21.2%。公司1-9 月基本每股收益0.15 元，符合预期。

　　研究结论：

　　毛利率提升，三季度利润大幅度提高

　　报告期 7-9 月实现营业收入31.2 亿，同比增长25.4%，归属于上市公司股东净利润8707 万，本报告期比上年同期增长22.2%。7-9 月实现每股收益0.08，超过2011 年前两个季度之和。毛利率的提升是三季度利润大幅提高的主要原因。

　　虽然新西兰业务依然拖后公司整体毛利率水平，但是三季度有了改善，毛利率34.3 比二季度上升了1.4 个百分点。我们认为原因主要来自两个方面：一、7-9 月是公司优势品类酸奶的销售旺季，其毛利率约为45%，高于公司常温奶的大部分产品，酸奶的热销有力的提高了公司的毛利率水平；二、公司高端常温奶莫斯利安持续高速增长，目前已占到常温奶规模的12%以上，其毛利率达到50%，约为普通常温奶的两倍。我们推测由于光明地处上海，原奶价格较高，常温奶终端又缺乏定价权，公司将有意调整常温奶产品结构，重点推广高毛利差异化的莫斯利安、优+等产品，缩减低端产品体量，这亦会提升公司盈利能力。

　　现金状况依然严峻

　　由于新西兰业务的大量借款，公司的财务费用同比增长162.18%，同时随着马桥中央工厂的开工和新西兰二号工厂的建设，费用支出将不断提高。公司目前资产负债率已达61%，现金状况严峻，定增显得迫在眉睫。

　　莫斯利安及巴氏奶增速加快，调整公司12-13 盈利预测

　　莫斯利安是光明常温奶差异化主推产品，今年推出钻石装，产能提高后销售大幅增长，今年有望实现8 个亿，我们预测随着产能的继续扩张及公司全力以赴推广，明年销售将冲击15 亿大关。随着消费者对于乳品营养认知度的提高，公司传统优势巴氏奶的增速也大超市场预期，我们认为华东作为消费水平及成熟度最高的的区域将成为巴氏奶绝地反击的主战场，综上，上调12，13 莫斯利安及巴氏奶增速，同时考虑公司战略下调普通常温奶增速。我们预测公司2011 年-2013 年EPS 分别为0.23，0.32，0.49 元，维持公司增持评级。

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